上上策光大期货：8月18日有色金属日报

上上策

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　　铜：维系区间震荡波动率下降

　　1、宏观。海外方面，美国7月CPI显示通胀压力可控，数据同比上涨2.7%，低于市预期值2.8%；核心CPI同比涨幅达到3.1%，高于预期的3.0%，创下自2月份以来的新高。但美国7月PPI却给降息预期泼了一盆冷水，数据同比涨幅升至3.3%，为今年2月以来最高水平，远超预期值2.5%和前值2.3%，且7月PPI环比0.9%，为2022年6月以来最大涨幅。该数据打压了市场对美联储大幅降息的押注，美联储官员也接连发表言论对降息预期进行降温。国内方面，M2-M1剪刀差继续收窄。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面的强支撑因素，但TC 报价开始持续回升。精铜产量方面，8月电解铜预估产量116.83万吨，环比下降0.5%，同比增加15.3%，国内冶炼商主动减产意愿依然不强，这也反过来支撑着铜精矿报价。进口方面，国内6月精铜净进口同比增加72.85%至21.15万吨，累计同比下降10.73%；6月废铜进口量环比下降1.06%至18.32万金属吨，同比增加8.06%，累计同比下降0.5%，精铜和废铜进口虽然同比好转，但环比上月仍然小幅下降，国内现货紧张态势依旧。库存方面来看，截止8月15日全球铜显性库存较上次（2日）统计增加0.1万吨至60.8万吨；其中LME库存下降50吨至155800吨；Comex库存增加2771吨至268195吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.64万吨至12.56万吨，保税区库存增加0.51万吨至8.41万吨。需求方面，淡季影响延续终端订单疲软。

　　3、观点。铜价维系区间窄幅波动，一是近期宏观颇为反复，特朗普关税谈判明紧暗松，与各大经济体的关税协议陆续达成，但与中国的关键谈判协议仍存不确定性；二是基本面方面，美精炼铜不加征关税下市场对美铜后市看法依然有一定分歧，主要在于美铜超量累库下，可能迫使美铜持续偏弱，从而导致库存重新外迁风险，进而冲击全球铜价。因此市场也可能先行消化淡季下基本面积累的矛盾（LME和国内社会库存累库），价格可能维系偏弱走势；不过，国内下游加工库存进一步下降，存在潜在补库预期，因此若铜价走弱，金九旺季预期逐渐到来下，也会再次刺激下游采购和补库，因此制约着价格下跌幅度。综合来看，铜价仍维系目前多空平衡，有待外力因素打破当前震荡之势。

　　镍&不锈钢：跟随行情震荡运行

　　1、供给：周度印尼红土镍矿1.2%下跌0.3美元/湿吨至24.5美元/湿吨，1.6%维持52.3美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持24美元/湿吨，菲律宾镍矿维持7.0美元/湿吨。据印尼统计局数据，2025年6月精炼镍出口量0.73万吨，环比增加24.57%，同比增加103.27%；其中出口到中国0.54万吨，占比73.47%。高镍生铁主流报价集中在930-940元/镍（舱底含税）。镍盐成交较为冷清，价格持平。

　　2、需求：不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少2.7万吨至107.9万吨，其中300系环比减少1.3万吨至64.4万吨；原料价格表现平稳，利润倒挂改善，供应预计环比增加。新能源方面，周度三元材料库存环比增加737吨至17296吨，周度电芯产量环比增加2.8%至23.54GWh，其中铁锂环比增加3.9%至16.59GWh，三元环比增加0.1%至6.93GWh，据乘联会， 8月1-10日，全国乘用车新能源市场零售26.2万辆，同比去年8月同期增长6%，较上月同期增长6%，全国新能源市场零售渗透率57.9%；批发22.9万辆上上策，同比去年8月同期增长15%，较上月同期下降2%，新能源厂商批发渗透率56.8%。

　　3、库存：周内LME库存减少570吨至211662吨；沪镍库存增加1421吨至22141吨，社会库存增加1319吨至41891吨，保税区库存维持4700吨

　　4、观点：镍矿方面，镍矿升水维稳，内贸价格小幅下跌。不锈钢方面，镍铁成交价格重心上移，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存107.89万吨，周环比下降2.48%，市场情绪回暖，库存连续消化，但需要注意8月粗钢产量环比有增。一级镍方面，周度国内库存小幅增加，8月产量预计环比有增。综合来看，基本面整体变化不大，仍呈现震荡运行。

　　氧化铝&电解铝&铝合金：成本支撑，难有跌势

　　氧化铝期货震荡偏强，截至15日主力收至3205元/吨，周度涨幅1.1%。沪铝震荡偏强，周内主力收至20770元/吨，周度涨幅0.4%。铝合金震荡偏强，周内主力收至20165元/吨，周度涨幅5.1%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.63%至83.2%。几矿报价持稳，河南、贵州企业完成常规检修后回归正常开工，山东、广西开工持稳。电解铝方面，供给维持高稳，广西年产5万吨技改项目即将投产，云南第二批置换项目投产，其他暂无变动计划。据SMM，预计8月国内冶金级氧化铝运行产能增至9109万吨，产量770万吨，环比增长0.7%，同比增长6.6%；8月国内电解铝运行产能小幅提升至4390万吨，产量373万吨，环比增长0.2%，同比增长1.1%，合金端累库后上游铸锭量增加，铝水比小幅回落至73.7%。

　　2、需求：旺季备货提前，周内加工企业平均开工率上调0.8%至59.5%。分版块看，铝板带上调1%至65%，铝型材开工率上调1%至50.5%，铝箔开工率上调0.9%至 69.3%，铝线缆开工率上调0.8%至 62.6%。再生铝合金开工率下调0.1%至 53%。铝棒加工费涨跌不一，河南临沂广东持稳，新疆无锡上调10-60元/吨，包头下调80元/吨；铝杆加工费内蒙广东持稳，山东河南上调50元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面上上策，氧化铝周度累库3.96万吨至6.52万吨；沪铝周度累库7035吨至12.07万吨；LME周度累库8975吨至47.96万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1万吨至7.7万吨；铝锭周度累库2.4万吨至58.8万吨；铝棒周度去库0.4万吨至13.85万吨。

　　4、观点：氧化铝基本面支撑减弱，但山西矿权事件、外矿价格坚挺以及氧化铝现货相对抗跌下，短期限制深跌空间，空头继续压盘仍需更多逻辑支撑。临近金九旺季，资金情绪可能转为谨慎、压盘态势或趋缓，氧化铝跌幅收敛。铝锭铸锭量提升，部分终端板块复苏出现提前备货，导致累库不流畅。美国预期升温叠加低库存托底，电解铝延续时间换空间节奏。跟踪库存走势以及旺季是否有提前启动信号。

　　工业硅&多晶硅：消息主导，仍有支撑

　　周内工业硅期货震荡偏强，15日主力2511收于8625元/吨，周度涨幅0.47%；多晶硅震荡偏强，主力2511收于52740元/吨，周度涨幅3.84%。现货止跌企稳，其中不通氧553持稳在8500元/吨，通氧553持稳在9100元/吨，421持稳在9650元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加1250吨至8.47万吨，周度开炉率增加1.26%至35.2%，周内开炉数量增加10台至280台。西北地区，内蒙周内新开1台矿热炉；西南地区，云南新开4台硅炉，四川新开6台矿热炉，其他地区，陕西关停1台矿热炉，周内其他地区暂无变动。

　　2、需求：多晶硅P型持稳在3.7万元/吨，N型持稳在4.65万元/吨。硅料8月签单期进入尾声，但下游大部分企业仍未形成规模采购，晶硅积压库存难以顺畅去化。硅片市场情绪开始出现降温、向下调价征兆。有机硅周度价格下调至11300-12800元/吨，有机硅山东大厂突发情况进入停车检修，单体厂整体供应量延续缩减。因前期持续低价，整体预售订单较多，并且近期受上游提振，以及下游买涨不买跌的综合影响下，采购量延续边际好转，单体厂库存减压。多晶硅周度产量持稳在2.84万吨，DMC周度产量环比增加200吨至5.14万吨。

　　3、库存：交易所库存方面，工业硅周度累库1295吨至25.3万吨，多晶硅周度累库5.94万吨至16.8万吨。社库方面，工业硅周度去库100吨至43.98万吨，其中厂库去库1100吨至26.73万吨；黄埔港持稳在5.5万吨，天津港累库1000吨至6.9万吨，昆明港持稳在4.85万吨。多晶硅周度持稳在27.34万吨。

　　4．观点：工业硅西南延续提产，有机硅减产降采购，多晶硅增量存在受限预期，工业硅库存去化放缓。上方压力明显，区间内仍将跟随煤焦波动节奏。多晶硅存在较强的量价分离情况，成本定价和产量攀升存在矛盾，仓单注册难以缓解厂库压力。市场调价限产消息纷杂但分歧较多，下游正反馈有限，持续冲高难度高，可延续区间上沿布空为主。重点关注限产实际进展以及库存是否减压。

　　碳酸锂：让子弹飞

　　1、供给：周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。

　　2、需求：周度三元材料库存环比增加737吨至17296吨，周度磷酸铁锂库存环比增加483吨至95081吨，周度电芯产量环比增加2.8%至23.54GWh，其中铁锂环比增加3.9%至16.59GWh，三元环比增加0.1%至6.93GWh。据乘联会， 8月1-10日，全国乘用车新能源市场零售26.2万辆，同比去年8月同期增长6%，较上月同期增长6%，全国新能源市场零售渗透率57.9%；批发22.9万辆，同比去年8月同期增长15%，较上月同期下降2%，新能源厂商批发渗透率56.8%。

　　3、库存：周度库存环比减少162吨至142256吨，其中下游环比增加124吨至48283吨，中间环节环比增加1020吨至44280吨，上游环比减少1306吨至49693吨。

　　4、观点：周内期货价格震荡上涨。周度供应环比小幅增加，其中锂辉石环比有增加，云母环比减少；正极排产维持景气，周度库存小幅累库，终端零售销量环比有增，渗透率达到约58%；周度库存小幅去库，整体库存水平维持14.2万吨高位，但受到需求拉动，总库存周转天数小幅下降，而随着价格上涨带动下游补库，下游库存周转天数有所增加。矿端的停产实现小幅调节资源端过剩水平，市场情绪回暖，且其他矿山不确定性仍存，另一方面，锂矿价格涨超1000美金/吨，对锂价形成一定支撑，短期价格或仍然震荡偏强运行，关注资源端供给扰动。

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